与股神对话 巴菲特投资16问
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跌市中，没甚买卖，有时间慢慢消化好文章
因此，不管是他一年一度写给伯克夏股东的信函，抑或是任何场合的言谈，都会引起极度关注，甚至被视为字字珠玑。
例如巴菲特所说的：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”、“现金就像是氧气”、“他们（专业经理人）不需要我，而是我需要他们”、“企业护城河”等等。
别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧
日前，沃伦‧巴菲特在与来自八所大学的160名商学院MBA学员对话中，讲述自己的投资理念与建议。
本文为完整对话实录，分上下两期刊出以飨读者。
2013年11月15日，沃伦‧巴菲特与来自八所大学（包括马里兰大学）的160名商学院MBA学员会面交谈，每所大学派出20名学员参加。这些MBA学员提出了16个问题：
1.伯克夏公司（Berkshire Hathaway，以下简称伯克夏）是否因规模越来越大，而下调了最低预期回报率？
规模是业绩的敌人 回报率目标没改变
答：伯克夏并没有最低预期回报率。日益增加的资金，使得伯克夏愈加难以实现卓越回报。
如果我管理的资金只有100万美元（320万令吉）的话，那么我会获得比管理2100亿美元（6720亿令吉，伯克夏的资产净值）更好的投资回报。
规模是业绩的敌人。但我还是宁愿管理2100亿美元，而不是100万美元。
2.在过去，你曾说你的投资理念，有85%来自于本杰明‧格雷厄姆（Benjamin Graham），15%来自于菲利普‧菲舍（Philip Fisher）。这个比例改变了吗？
管理资金规模变大 寻优质股不贪便宜
答：我在格雷厄姆的影响下形成了自己的投资策略。
我前往哥伦比亚大学就读商学院，拜在格雷厄姆门下。如果你采用格雷厄姆的投资方法，那么随着时间的推移你不会亏钱。从本质上讲，他的投资方法是非常量化的，而你必须做得相当不错。
“捡烟屁股”投资法
在另一方面，随着你的公司规模越来越大，拥有的资金越来越多，运用这种方法的空间就会越来越小。这时以合理的价格买入卓越的公司，就比以低廉的价格买入平庸的公司好。
采用“捡烟屁股”的办法，你可以在地上找到还能吸一口的烟屁股，把它捡起来，点上后就可以免费吸一口。你可以一直这样做，免费吸到许多口香烟。
这是一种方法，以前我就是这么做的。我通过量化分析，寻找估值非常便宜的股票。
铁路运输前景佳
在接触到菲舍和查理之后，我开始寻找更出色的公司。
以前我寻找的是估值非常便宜而且较为出色的公司。现在，我们寻找的是优秀的公司，而不是只图便宜。
铁路运输行业的前途远大，未来10年乃至100年都会表现良好。
伯灵顿北方圣菲铁路公司（Burlington Northern）现在税前盈利60亿美元（192亿令吉），而我们收购它之前几年才30亿美元（96亿令吉）。
我们现在更加趋向于采用菲舍的投资理念，而减少对格雷厄姆投资理念的依赖，那是因为我们管理的资金规模更大了。
如果资金规模较小的话，那么我们会考虑安全边际较高/估值较便宜的股票。
在毕业之后，我逐页通读了穆迪指南，翻到第1433页，我明白好的公司都在后面。
西部保险公司在1951年的每股收益为29.09美元（93.08令吉），一年前为21.66美元（69.31令吉），而其股价在过去12个月内，一直处于3美元（9.6令吉）至13美元（41.6令吉）的区间内。当我看到该股的时候，其股价为16美元（51.2令吉），本益比不到1倍。
不了解韩股 小量买入
几年前，也就是在2004年，有人告诉我，我应该看看韩国。
我得到花旗集团出版的一本书，书中每页介绍一只股票。这本书介绍了所有在韩国公开上市的公司。
翻阅之后，我发现了约20家公司（比如大韩面粉加工有限公司），上面列出了这些公司的账面价值、每股收益和证券种类。
但在你看到股价之前，这些信息并不能告诉你这只股票是否值得买入。
我在一个下午挑选出了大约20只这样的股票，买入这20只股票的部分股份，但我对这批股票没有足够的了解，因此也没有大量买入。
如果你买入20只本益比只有2倍的股票的话，那么你将会赚钱。这是本‧格雷厄姆的投资理念，你可以通过这样做来盈利。
如果你管理更多资金的话，那么你就必须采用菲舍/查理的投资风格，收购大公司。
伯克夏现在考虑投资的目标，是规模大而且非常强的公司。比如我在1983年收购的内布拉斯加家具店（Nebraska FurnitureMart），现在很可能已经获得20倍之多的投资回报。查理曾经跟我说：“你永远不会与我意见不合，因为你很聪明，而我总是对的。”
3.你为什么把高盛认股权证转换成股份缩减的公司股票？
金融风暴难预料 未花分文入股高盛两全其美
答：2008年，我们帮了高盛和通用电气一把，提供了融资，这我做梦也没想到（想象一下，通用电气打电话给你，说他们需要你提供融资援助）。
伯克夏获得了优先股外加期限为5年（2013年9月份到期）的认股权证。这些权证可以购买价值50亿美元（160亿令吉）的高盛普通股和价值30亿美元（96亿令吉）的通用电气普通股。
如果我们行权的话，那么我们必须额外投资80亿美元（256亿令吉）。但这两家公司又不想发行这些新股。
今年（2013年）早些时候我们做了决定，既然他们不想发行所有这些新股，我们也不想再投入80亿美元。那么让我们达成一个双方都接受的结算协议。我们不必再多掏钱，而他们不必发行所有这些新股。
伯克夏最终获得价值近20亿美元（64亿令吉）的高盛股票，而没有多花一分钱。在通用电气的认股权证上也只花费了2亿美元（6.4亿令吉）。
伯克夏手里只剩下一批数额较大的认股权证———来自美国银行。这批权证让我们有权在2021年8月份之前的任何时候，以每股7.14美元（22.84令吉）的价格，买入7亿股美国银行股票（总计50亿美元，160亿令吉）。
我们将持有这些权证，直至美国银行提高股息，否则我们把这些权证一直持有到临近到期时。
不放松货币 经济就没救
高盛和通用电气的这两宗权证交易很有意思；5年前谁会料到有如此结果呢。
货币市场因雷曼而陷于崩溃。货币市场基金持有大量的雷曼票据。
一夜之间，雷曼倒闭，超过3000多原以为货币市场十分安全的美国投资者损失惨重。
这导致一只主力货币市场基金的净值跌破1美元，变得不值一钱。货币市场顿时出现一轮无声的电子化“挤兑”热潮。
当时货币市场基金的总规模为3.5兆美元（11.2兆令吉），而在雷曼倒闭后的头三天，就有1,750亿美元（5600亿令吉）资金出逃。
所有货币市场基金都持有商业票据。
诸如通用电气等公司发行了许多商业票据。此后，美国工业差不多陷于停滞。
布什说：“如果不放松货币的话，那么这个‘傻X’经济就没救了。”———我认为这是经济史上最有智慧的一句话。这就是他为什么支持鲍尔森和伯南克的原因所在。
当时各大企业都在依靠商业票据市场。
2008年9月份，我们直接坠入深渊。如果鲍尔森和伯南克没有出手干预的话，那么两天之内一切都将完蛋。
现金就是氧气
伯克夏始终持有200亿美元（640亿令吉）或更多的现金，这听起来很愚蠢，一点必要都没有，但在未来100年里，有一天当世界再次停止正常运转时，我们将会做好准备。
这个世界总会发生某些变故，或许就在明天。到那个时候，你就需要现金。那时现金就像是氧气！当你不需要它的时候，你不会注意到它。而当你真的需要它的时候，它是你唯一需要的东西。
我们运营的流动性水平无人可比。我们不想依靠银行授信额度进行运营。美国财政部没有权力担保货币市场基金。他们的权力来自于国会。
鲍尔森在2008年9月份设立了一个外汇平准基金，为货币市场基金提供担保。这促使货币市场基金的“挤兑”热潮得以停止，一切都结束了。
信心只能逐渐恢复
在你有生之年，这样的事情可能会发生数次。当类似事情再次发生时，请记住两点：1.不要让它毁了你；2.如果你有资金或者胆量的话，那么你将有机会以低得离谱的价格买到投资标的。
恐惧蔓延的速度很快，它具有传染性。这与智商没有什么关系。信心只能逐渐恢复，而不是全体投资者同时恢复。有时候恐惧会让投资界趋于瘫痪。这时候你不应该欠钱，而且如果有钱的话，你应该在这个时候逢低买入。
“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”
4.你每年写给股东的信，遵循的是什么思路？你如何决定自己会写些什么？
须秉持基本原则 视股东为合伙人
答：我已经写好了2013年致股东信，但我会在2月28日发出。我早就知道自己会在信中说些什么，只需要填写一些数字，然后发出去即可。
我设法把公司股东看成是合伙人。
而我也设法从身分互换的角度来把握信中要告诉他们的信息。
假如我是股东而他们负责运营公司的话，我会希望他们告诉我什么？还有我会想知道什么？而这就是我会告诉股东的信息。
我生平的第一封致股东信，是写给没有多少财务知识的两位姐姐。“亲爱的姐姐”———我站在她们的立场上向她们解释她们想要知道的信息。我还喜欢写一段用于一般性投资理念普及的章节，这部分与伯克夏并没有直接的关系。
今年（2013年）这部分内容有2,600个字（此信总共有1万1,500个字），是关于投资的一些想法。我向所有考虑投资的人讲述这部分内容，告诉他们应如何投资。我每年都选一个主题，然后只在信中就这个主题写一个章节。
可能有些人感兴趣，有些人不感兴趣。但如果他们打算把自己的大部分资金投资给我的话，那么我会像是和他们共处一室面谈那样，在信中和他们交谈（伯克夏的经济原则），这样人们就会知道关于我们的所有信息。
1956年，我花0.49美元买了一本账簿，用两页纸撰写了给我合伙人的文件，至于有没有人入伙，我并不担心。
企管体制合伙态度
我用半页纸的篇幅解释了基本规则：这些是我能做到的，这些我不能做到的，这些是我打算如何去做的，这些是我衡量成功与否的标准。如果你觉得这些看起来不错的话，那么就入伙；如果你不想入伙，那就算了（但我们还是朋友）。
这些基本规则现在写在伯克夏公司向投资者提供的报告的后面。在我们的基本规则中，虽然我们的管理体制是企业制，但我们秉持的态度则是合伙制的。
我们把你视为合伙人，你需要拥有共同的理念，就像婚姻一样。如果男女双方在重要观念方面存在分歧的时候，那么他俩结婚就不理智了。
现在年度股东报告已经准备好了。
伯克夏拥有与众不同的股东，他们中许多人将自己80%的净资产投给了伯克夏。我差不多把自己100%的资产净值投在了伯克夏上。但如果股市暴跌50%的话，那么我们我们可以改写这个数字（与会者发出笑声）。
5.你对市场的理解对你的政治观点，产生了那些促进影响？
人生如娘胎乐透 冀创富共享共荣
答：我不会说对市场的理解影响到我政治观点的形成。
我的政治观点的形成过程是这样的：试想，在你出生之前的24小时，有个精灵来了，对在妈妈肚子里面的你说：“你看起来像是一个极其负责、聪明、有潜力的人。你将在24小时之后出生，我将分派给你一个艰巨的任务：决定你即将降生的这个国家的政治、经济和社会制度。你负责设定规则，包括所有政治制度、民主、议会等等你希望涉及到的方方面面；你可以设定经济结构———无论是共产主义还是资本主义。启动一切事项，我向你保证，当你出生时，这个世界将会为你以及你的子子孙孙而存在着。”
有什么附加条件吗？有一个附加条件：就是在你出生之前，你必须经过一个放有70亿张签条（世界上每人一张）的巨大容器。把手伸进去抽签，你可能得到的选择如下：你可以生来就聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，生于美国或孟加拉国，等等。
你根本不知道自己将会抽到哪张签。由于你不知道自己会得到哪张签，那么你怎么设计这个世界呢？你希望男性使唤女性吗？可你成为女性的概率是50%。如果你考虑政治的话，你希望建立一个人人所期望的制度。
你期望经济产出越来越多，因为这样你将拥有更多的财富让人们共享。美国拥有一个伟大的制度，人均国内生产总值（GDP）达到5万美元（16万令吉），是我出生时的6倍。
美国贫富差距不断缩小
但由于你不知道自己将会抽中哪张签，你就会期望建立这样一个制度：一旦它产生产出之后，你不希望任何人落在后面。
你希望激励优秀的人，不希望搞大锅饭，但又确实想让那些抽到下下签的人仍然能够过上体面的生活。你也不希望人们满怀担忧：担心老来缺钱，担心医疗开支。
我把这称作为“娘胎乐透”。我的两个姐姐并没有抽到和我同样的签。她们被寄予的期望是：她们会嫁得很好，或者如果她们工作的话，会当护士、教师等。
如果你正在设计这个世界，而且知道你身为男性或女性的概率各为50%的话，那么你不会希望女性生活在这样一个世界里，因为你也有可能是女性。这样设计你的世界———这应该是你的生活信条。
我查阅《福布斯》美国400富豪榜，看看他们的财富数据，看着这些财富在过去30年里是如何增长的。底层的美国人也在不断得到改善，这很好。
但我们不希望看到如此巨大的贫富差距。只有政府才能纠正这种差距。
正确看待这个问题，是你在不知道自己会抽到哪个签的情况下看待这个世界的立足点。如果你不愿意从100张随机的签条中冒险抽签的话，那么你就是幸运儿！是70亿人中站在财富金字塔最顶尖的那1%！
每个人生来就是千差万别。不可能说所有的事情都由自己来做。我们每个人都有老师，都有在我们面前引导我们获得目前成就的人。我们不能让别人落在太后面！你们每个人肯定都抽到了好签。
6.您是在职场上，少数支持女性的男总执行长（CEO）之一。
你能谈谈你的理由吗？还有，我们女性如何才能在职场上贡献我们的智慧？（一位女学生提出的问题）
性别歧视弃才太愚蠢 女性可撑经济半边天
答：1776年我们在《独立宣言》上写到“人人生而平等”等等。在1789年，我们颁布了宪法，再三考虑后……黑人变成只算五分之三个人。他们疏忽了。
他们用了一种不必使用性别代词的表述。他们在自己的总统任期内出卖了自己，他们只说“He（他）。”很快，“人人生而平等”变成了“所有男性生而平等”。
历史前进到葛底斯堡演说，林肯反复强调“人人生而平等”这句话。但忽略了如下事实：女性不能投票，甚至在一些州不能继承财产。最后，在1920年，也就是美国建国131年之后，“哦，是啊，女性应该有公平的投票权。”
后来，美国最高法院新人来旧人往，直到奥康纳（O’Connor）才有第一位女性大法官。
在我还是小孩时，人人都对我报以期望，但和我一样聪明的两位姐姐却被寄予不同的期望。
和男性一样聪明努力
这就是我们这个国家，想想我们仅仅是靠男性这半边天就已取得了如此成就。现在我们正开始释放女性这半边天的潜能。
如果我们只让身高超过5尺10寸的人担任公司CEO、会计师或者律师，而身高不到5尺10寸的人必须当护士等的话，这是多么离谱的事情，那些潜能也不会释放出来。
这就是女性所面临的情况。没有人意识到这个问题，我的父亲没有，我的老师们也没有。
女性显然是和男性一样聪明，一样工作努力。没有人能够比嘉莉（Carrie）更加出色地筹办我们的年度股东大会。我认为，一家公司的CEO因性别歧视而放弃任用最有才华的人，是多么愚蠢的行为啊。
但是，我们正在朝着正确的方向迈进。我们正在朝着我们设定的理念前进。但杰佛逊早就定下这些理念直至很久以后才得以实践。
7.在收购一家公司时，你如何评估管理层？
不以合约绑紧 股东更需要管理层
答：
我交给B女士（内布拉斯加家具店的创始人）一张大额支票，他们所有人（被收购企业的管理层）都可以不用再工作了。
但是在他们得到钱而我得到股票凭证之后，他们会像以前那样工作吗？
当他们把钱放进口袋里之后，他们是否会像以前那样卖力工作吗？
四分三经理都是有钱人
我们旗下四分之三的企业经理，本身就是有钱人。
这些人并不需要工作，但是他们都在工作。
如果我给他40亿美元（128亿令吉）的话，那么他下个月的工作成绩会一样吗？
明年呢？我不在合同上做文章；我必须判断管理层是否会继续以相同的方式工作。
通常我的评估是正确的，而且得到更好的结果。他们不需要我，而是我需要他们。
用喝彩肯定付出
为什么我来上班呢？我可以做我想做的任何事情。
然而每天早晨出门时，我都迫不及待地想投入到工作中。我喜欢周六工作，喜欢与学生们交流。我为什么这样做呢？我得完成自己的作品。伯克夏公司就是我作品。
人们喜欢创造东西。我设想自己是米开朗基罗，正在西斯廷教堂里作画，但在别人看来可能只是涂鸦。
第二件事情是，我希望得到别人的喝彩。
如果有人欣赏的我作品，那么我很是欢喜。
如果别人也有他们自己的作品，我又有什么资格去指点他们如何创作呢？
（就像管理层）我欣赏他们所做的成绩。我有的是经验，所以当我称赞他们的时候，他们知道他们得到了自己所喜欢的点评者的赞许。
我拥有他们公司的股票凭证，但公司仍然是由他们负责经营。
当管理层真正关心公司运营状况的时候，那就是一种很好的企业文化。
8.现在信息无处不在。如果你今天出生在秘鲁的话，你还能不能用同样的方式取得成功？
成功程式放之四海皆准
答：是的，我能。整个世界都在变化着。
人们能够在社会各经济阶层内部流动，甚至晋升至更高的阶层。
美国在提升GDP方面之所以走在其他国家前面，并不是因为比其他国家的人工作更努力，甚至也不是更精明，而只是释放了更大的潜能，因为我们允许机会均等。
这个世界正在给所有人提供机会。
（待续）
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